万源通5亿元投建泰国印制电路板工厂，为台达、光宝供货 原创

今天讲的出海案例是万源通，一家从江苏昆山起步的印制电路板（PCB）制造商，在泰国巴真府304工业园区投建一期约5亿元的生产基地。

在2025年7月22日的投资者关系活动记录表中，万源通确认泰国工厂占地约68亩，满载年化产能约400万平方米，首期以单面板为主，预计2026年三季度投产。

万源通2024年全年营收10.43亿元，归母净利润1.23亿元，总资产不到20亿元。拿5亿元在海外建厂，对这个体量的公司来说是一笔重注。它凭什么去泰国，又在回应什么样的市场信号？

从单面板到HDI，昆山工厂十四年做出来的能力

万源通成立于2011年6月，注册地在昆山市巴城镇石牌中华路1288号，实际控制人王雪根。起步阶段产品以单面板为主，批量大、品种少，客户集中在家用电器和工业控制领域。

产品线的转折发生在向汽车电子的切入上。汽车用PCB对材料耐温、线宽精度和批次追溯能力的要求明显高于消费类，万源通逐步建立了IATF16949汽车行业质量体系认证、ISO13485医疗器械质量管理体系认证、美国UL安全认证等十余项体系。

截至2024年末，公司拥有专利87项，其中发明专利11项，覆盖HDI（高密度互连）填孔、厚铜板油墨消泡、高频高速材料加工等工艺。

双面多层板和HDI板的放量带来了收入结构的实质改变。

2025年上半年，多层板收入占比已达43%，汽车电子收入占比突破40%跃升为第一大应用领域。台达集团、LG集团、新普、群光电子、明纬集团、光宝科技、立讯精密等均为长期合作伙伴，产品已进入索尼PS5、任天堂Switch等终端。

东台工厂是产能扩张的主要载体。昆山工厂负责单面板生产，东台工厂承接双面多层板和HDI板的中高端订单。2024年末东台工厂双面多层板产能利用率达到91.73%，基本饱和。

高多层HDI（高密度互连积层板）是万源通最新打开的技术天花板。2025年4月至7月间，公司向北美AI大客户送样3次，涉及高多层板和1至3阶HDI共11个料号，已通过验证。AI服务器从GB200演进至GB300架构，单机PCB价值量预计提升40%至50%。

能力积累已经跑在客户迁移之前。

2024年11月19日在北京证券交易所上市后，万源通开始筹划H股融资，目标之一是解决泰国工厂的海外资金通道问题。从昆山单面板起步、到东台多层板放量、再到HDI验证通过北美大客户，海外工厂的落地需要一个与客户地理位置匹配的生产前端。

泰国巴真府，PCB企业集群和BOI的8年免税

泰国投资促进委员会（BOI）在2023年批准了约40家PCB项目的投资促进申请，投资总额达26.6亿美元。2024年前9个月，PCB及原料类申请增至55个项目。泰国线路板协会（THPCA）预测到2025年泰国产PCB将占全球产值的4.7%。

BOI给PCB企业的政策力度不小。

2024年下半年，BOI将激励范围扩大至整条供应链，覆铜箔层压板、半固化片、干膜、转移膜等上游材料商，以及压合、钻孔、电镀等工序服务商均可申请。

符合条件的企业享受企业所得税最长8年免征、机械进口税免征、出口产品物料进口税免征，外资可100%持股并获得工业用地所有权。

巴真府304工业园区是万源通的选址。泰国子公司在2025年9月12日与304 INDUSTRIAL PARK 7 COMPANY LIMITED签署土地协议，购买A20及A21两个地块，面积合计28.5280莱（约68亩）。

土地总价94,142,400泰铢，9月23日已支付80%价款。

园区地处曼谷东部约150公里，周边已有一批中国大陆和东亚地区的PCB及电子组装企业落地。截至2025年，在泰国已建厂或明确计划的中国PCB上市企业超过15家，包括鹏鼎控股、沪电股份、广合科技等。

集群效应对万源通的意义在于上游配套。覆铜板、化学品、设备维护等PCB制造所需的配套服务已随先行企业进入泰国，后来者的采购半径和磨合成本被压缩。

万源通泰国工厂服务的核心客户群体以台达集团、光宝科技、新普等台资电子企业为主，它们在泰国均已建立或正在建立生产基地。PCB作为电子产品的关键互连件，就近交付可以缩短从下单到上线的周期。

2024年万源通海外收入增速已经高于国内，消费电子板块的海外增量来自配合这些客户的东南亚工厂出货。

5亿元投下去之后，验证信号在哪里

泰国工厂一期月产能规划为5万平方米单面板，满载年化约400万平方米。首期产品定位是把昆山工厂的部分单面板功能前置到客户所在区域，释放昆山和东台的产线空间用于承接更多多层板和HDI订单。

资金来源已经明确：自有资金、H股融资和银行贷款三个渠道。

2025年11月19日的业绩说明会上，董事长王雪根、总经理汪立国等出席并确认，赴港上市主要是为了打通离岸资金通道，解决人民币资本金跨境汇出效率低的问题。泰国一期约5亿元投资，相对于公司2024年末约6.37亿元的净资产，占比接近80%。

工厂从纸面到产线，有三个变量可以追踪。

建设进度排在第一位。泰国子公司2025年6月12日完成注册，9月12日签土地协议，10月10日与施工方签署工程合同。泰国雨季从5月延续到10月，土建施工、设备进口和产线调试的实际用时，会决定2026年三季度投产目标能否兑现。

产能爬坡是第二个验证变量。

鹏鼎控股、沪电股份等同行从拿地到投产通常用了18至24个月，产能爬坡至满载还需12至18个月。万源通2024年末昆山工厂单面板产能利用率为68.36%，单面板市场本身存在需求波动。

泰国工厂如果不能快速获得客户订单转移，400万平方米的年化产能在爬坡期将形成固定成本的刚性压力。

H股融资的到位速度是第三个变量。公司提及国内外汇监管趋严，在港股融资落地前，人民币资金跨境注入的审批可能拖慢建设资金的到位进度。

2025年度万源通全年营收11.80亿元，同比增长13.15%，归母净利润1.25亿元，利润端增长仅1.14%。扩产期费用尚未被产能利用率摊薄，收入增速与利润增速的剪刀差仍在扩大。

泰国工厂投产后能否把单面板的产能利用率拉到高于国内的水平，同时为昆山和东台的产线腾出更多高附加值订单空间，是判断5亿元投资回报的核心指标。

可以对照的信号包括：泰国工厂首批客户的订单转移量、BOI优惠政策的申请落实进度、H股融资完成的实际日期，以及AI服务器和光模块PCB订单在国内产线上的放量情况。2026年三季度投产后的两到三个季度，将是检验这次出海投资成效的关键周期。