【报告】翰博高新收购韩国东进中国资产，切入湿电子化学品赛道 原创

2026年2月12日，翰博高新(301321.SZ)披露公告称，参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司拟以1.421亿美元收购韩国东进世美肯(Dongjin Semichem Co.， Ltd.)及其全资子公司香港东进共同投资设立的特殊目的公司70%股权，交易标的涵盖韩国东进在中国境内设立的九家工厂的全部股权以及24项专利。截至2026年3月13日，这家总部位于合肥、以背光显示模组起家的半导体显示材料企业，正通过一笔跨境并购完成业务版图的重大扩张，试图从显示面板零部件供应商转型为兼具湿电子化学品产能的综合性半导体材料平台。

2026年3月13日披露的投资者关系活动记录表显示，翰博高新于2025年12月与北京芯进科技有限公司、青岛初芯瑞伯创业投资基金共同设立芯东进，注册资本4.4亿元，翰博高新持股45.4545%。芯东进的核心任务是作为收购韩国东进中国资产的控股平台，聚焦湿电子化学品领域的剥离液、蚀刻液等高附加值产品。经收益法评估，九家目标公司股东全部权益于评估基准日(2025年10月31日)的市场价值为16.69亿元，较账面所有者权益增值约6.88亿元，增值率为70.10%。

翰博高新在投资者关系活动记录表中进一步确认，芯东进不会被纳入上市公司合并报表范围，而是作为独立控股平台灵活运作。收购协议还约定，交割完成后六个月内将通过特殊目的公司签署对惠州东进(含平板显示用光刻胶业务)的正式收购协议，后者估值约0.57亿美元，已支付订金399万美元。交易价款分三期支付，并设置了十年竞业禁止条款。

出海原因

翰博高新2024年年度报告披露，公司全年实现营业总收入23.47亿元，同比增长8.49%，但归属于上市公司股东的净利润亏损2.15亿元，上年同期为盈利5294.74万元。扣除非经常性损益后的净利润从上年同期亏损6329.69万元扩大至亏损2.37亿元。背光显示模组作为公司收入主力，面临的核心压力来自新建产线处于爬坡阶段，产能利用率不足导致单位成本偏高，毛利率同比下降约4.74个百分点。这组数据说明，翰博高新的背光模组主业虽然保持了收入增长，但盈利结构正在恶化。

2026年1月30日发布的2025年度业绩预告显示，公司归属于上市公司股东的净利润预计亏损5500万元至9000万元，较上年同期亏损2.15亿元大幅收窄。扣非后净利润预计亏损7700万元至1.2亿元，同样较上年同期减亏。业绩改善的主要原因包括订单增长带动毛利增加约1亿元、获得贷款贴息2900万元以及存货跌价准备减少等。2025年第三季度单季实现营业收入8.70亿元，同比增长33.34%，归母净利润同比增长153.33%，实现单季度扭亏为盈。这些数据表明背光模组主业的经营面正在逐步好转，但整体利润率依然处于低位，行业毛利率普遍维持在15%左右。

背光显示模组行业的竞争格局使翰博高新长期面临持续的价格压力。公开发行文件显示，头部背光显示模组厂商在获取订单的过程中存在马太效应，产品质量高、供货速度快的厂商会持续获得更多份额，但与此同时，面板厂商对背光模组的价格谈判能力极强，模组厂商的议价空间有限。翰博高新2017年至2019年主营业务收入分别为21.53亿元、26.69亿元、22.89亿元，2021年达到29.11亿元，2022年、2023年出现波动，2024年回升至23.47亿元。收入规模在20亿至30亿元区间已经徘徊多年，说明背光模组市场的天花板效应较为明显。

高端湿电子化学品毛利率普遍超过40%，与背光模组约15%的行业毛利率形成鲜明对比。湿电子化学品是半导体和显示面板制造过程中用于清洗、蚀刻等关键工序的化学试剂，直接影响芯片和面板的良率，客户一旦完成供应商验证(通常耗时六至十二个月)，更换供应商的成本和风险极高。这种高粘性的供应关系意味着，成功切入湿电子化学品供应链的企业能够获得远高于模组制造的利润水平和收入稳定性。翰博高新选择通过收购韩国东进在中国的成熟资产来跨越技术和客户验证门槛，而非从零开始自建产能，实际上是在寻找一条快速突破盈利困境的路径。

韩国东进世美肯成立于1967年，是全球功能性湿电子化学品市场份额排名第一的企业。其产品线覆盖感光液(Photoresist)、防反射膜(BARC)、研磨剂(CMP Slurry)、湿制程化学品(Wet Chemical)等多个品类，客户涵盖三星、SK海力士、京东方、华星光电等全球主要半导体和面板制造商。韩国东进2024年整体收入规模约72亿元人民币，利润约8亿元人民币。此次出售的中国区九家工厂分布在北京、武汉、合肥、成都、重庆、南通、福州等地，2025年1月至10月合并模拟营业收入13.03亿元、净利润1.08亿元。按此推算，中国区业务约占韩国东进整体收入利润的四分之一。

翰博高新切入湿电子化学品赛道，还与中国半导体材料国产替代的产业趋势密切相关。SEMI数据显示，2024年中国大陆半导体材料市场规模达到135亿美元，同比增长约5.3%，位居全球第二。中国电子材料行业协会(CEMIA)预测，2025年中国大陆湿电子化学品总需求预计达468.5万吨，同比增长3.9%，其中集成电路应用需求规模达86.0亿元(同比增长23.1%)，显示面板应用需求规模达80.1亿元(同比增长10.1%)。在高世代面板生产和大尺寸晶圆半导体生产中，中国内资企业的湿电子化学品市场占有率长期偏低，2019年中国大陆企业仅占国内市场的9%，欧美企业占35%，日本企业占28%，韩国企业占16%。

中国对半导体材料自主可控的政策导向持续加强。随着国内12英寸晶圆产能快速扩张，成熟制程芯片的国产化率不断提升，上游湿电子化学品的需求增长具备坚实的产业基础。TrendForce预测，2023年至2027年间中国大陆成熟制程产能在全球的占比将从31%增长至39%。产能扩张直接拉动了对湿电子化学品的消耗需求，为具备规模化供应能力的本土化企业提供了确定性增长空间。翰博高新通过芯东进收购韩国东进中国区资产，恰好切入了这一供需缺口。

翰博高新在显示面板供应链中积累的客户资源，也为湿电子化学品业务提供了天然的协同基础。翰博高新的第一大客户京东方同时也是湿电子化学品的主要采购方，韩国东进中国区工厂的客户名单与翰博高新现有客户存在较高的重叠度。翰博高新在投资者关系活动中提到，湿电子化学品业务将在客户渠道、供应链、技术研发、财务结构等方面与公司既有业务产生协同效应。这种协同并非抽象概念，而是建立在双方共享面板客户资源这一具体商业逻辑之上。

2025年9月1日，韩国东进在韩国公告中确认将中国大陆十家工厂以2.6亿美元的价格出售给初芯光电产业投资基金与青岛董家口发展集团。初芯基金是半导体显示领域的硬科技产业投资机构，此次跨境并购中同时担任芯东进另一大股东北京芯进的控制方，以及初芯瑞伯基金的控制方。换言之，初芯基金在整个交易中既是买方阵营的核心操盘者，也是连接翰博高新与韩国东进的关键中介。翰博高新借助初芯基金的产业资源和跨境并购经验来完成这笔交易，降低了独立操作海外资产收购的复杂性和不确定性。

出海市场布局

韩国东进世美肯在中国大陆的布局起步较早，其九家目标公司分布于北京、武汉、合肥、成都、重庆、南通、福州、鄂尔多斯等城市。这些工厂的选址紧贴中国主要的半导体和显示面板制造基地:合肥是京东方最重要的生产基地之一，武汉聚集了长江存储等存储芯片产能，成都和重庆拥有多条面板和半导体产线，南通和福州则服务于华东和东南沿海的面板制造集群。九家工厂在2025年前十个月实现合并模拟营业收入13.03亿元、净利润1.08亿元，说明这批资产具备稳定的经营能力和盈利基础。

芯东进收购的标的公司核心业务聚焦于湿电子化学品中的剥离液和蚀刻液。剥离液用于半导体和面板制造中光刻工艺后去除光刻胶残留，蚀刻液则用于在基板上刻蚀出精密的电路图案，两类产品都属于制造环节中不可替代的工艺耗材。韩国东进在这两个细分领域长期保持全球领先地位，其产品已经通过三星电子、SK海力士、京东方、华星光电等全球头部客户的严格验证。芯东进收购这批资产后，将直接继承上述客户关系和供应资质，无需从头开始长达数年的客户验证流程。

收购协议中还包含24项专利的转让安排，其中韩国东进在中国拥有100%所有权的专利将以全部所有权转让，拥有50%所有权的专利则按相应比例转让。这些专利覆盖了湿电子化学品的核心配方和工艺技术，是九家工厂持续生产和产品迭代的技术基础。交易同时设置了十年竞业禁止条款，限制韩国东进在交割后的十年内在中国境内直接开展与标的公司相竞争的业务，为芯东进的市场地位提供了中长期保障。

收购价格1.421亿美元对应九家工厂评估值16.69亿元的70%股权份额。剩余30%股权仍由韩国东进持有，这意味着韩国东进在出售控制权的同时保留了少数股东权益，未来仍将与芯东进在技术合作、客户开发等领域保持关联。韩国东进在交易公告中提到，并购完成后双方将在先进技术领域开展深入合作。这种"卖控制权但留少数股权"的交易结构，在跨境半导体材料并购中较为常见，有助于维持标的公司的技术支持连续性和客户信任。

惠州东进的后续收购是整体交易布局中的重要一环。惠州东进的核心业务包含平板显示用光刻胶，这一产品在显示面板制造中用于将电路图案转移到基板表面，技术壁垒高于通用湿电子化学品。收购协议约定，本次交易交割后六个月内，芯东进将通过特殊目的公司签署惠州东进的正式收购协议，交易估值0.57亿美元。若惠州东进的收购顺利完成，芯东进将同时拥有湿电子化学品和光刻胶两条核心产品线，形成更完整的半导体显示用化学品矩阵。

翰博高新自身的制造基地也在加速海外扩张。2025年第三季度报告显示，公司正式启动越南"双基地战略"，在北宁设立背光显示模组基地、在胡志明市设立精密结构件基地，服务于全球头部面板制造商和系统集成商的东南亚产能布局。越南基地与国内合肥、滁州、重庆、广州、芜湖、苏州等制造基地协同联动，构成"国内加海外"的双循环制造体系。越南工厂的建成投产，标志着翰博高新的背光模组主业开始从单一的国内制造走向全球化交付。

芯东进的交易结构体现了翰博高新在资本运作上的特殊考量。翰博高新持有芯东进45.4545%股权，北京芯进(初芯集团控制)持有45.4545%，初芯瑞伯基金持有9.0910%。由于翰博高新和北京芯进各持相同比例，芯东进不构成翰博高新的控股子公司，不纳入合并报表。这一安排意味着收购韩国东进中国资产所需的巨额资金(1.421亿美元折合约10亿元人民币)不会直接加重翰博高新本身的资产负债表压力。2024年年报显示，翰博高新年末总资产52.74亿元，归母净资产仅10.42亿元，资产负债率偏高，控股股东王照忠已质押1700万股(占其持股的33.07%)，第二大股东翰博控股集团则质押了其全部1960.88万股。在这一财务背景下，通过参股而非控股的方式参与并购，在降低报表风险的同时保留了对交易的重大影响力。

翰博高新此前的业务边界主要集中在显示面板的物理组装环节(背光模组、导光板、精密结构件)，属于劳动密集型与资本密集型兼具的制造领域。湿电子化学品则属于精细化工范畴，技术壁垒体现在配方研发、纯度控制和工艺稳定性上。两类业务在制造逻辑上差异较大，但在客户资源和行业认知上高度重叠。翰博高新选择以并购而非自研的方式进入湿电子化学品领域，承认了自身在精细化工方面缺乏技术积累这一现实，同时利用了已有的面板客户关系来降低新业务的市场开拓成本。

初芯基金在本次交易中扮演的角色值得关注。2025年9月韩国东进首次公告出售中国区工厂时，买方为初芯基金与青岛董家口发展集团，交易总价2.6亿美元。至2025年12月芯东进设立、2026年2月芯东进正式签署收购协议时，交易价格调整为1.421亿美元对应70%股权。在短短五个月内，初芯基金完成了从直接买方到通过芯东进间接持股的角色转换，并引入翰博高新这一上市公司作为产业方股东。这一过程表明，初芯基金的策略是将产业方和资本方绑定在同一收购平台上，既分散了资金风险，也为标的资产注入了产业协同预期。翰博高新在这一安排中获得的是以相对可控的出资(按45.45%比例对应约4.55亿元人民币)参与一笔总价超过10亿元的半导体材料资产收购。

核心优势

翰博高新最显著的优势在于其长期深耕半导体显示行业所积累的客户资源网络。2009年成立至今，翰博高新依次完成了新三板挂牌(2016年)、精选层公开发行(2020年7月)、平移至北交所(2021年11月)以及转板至深交所创业板(2022年8月18日)的多次资本市场跨越。公开发行文件显示，翰博高新自设立以来，业务由光学材料、胶粘制品精加工逐步扩大到背光显示模组及零部件的设计和生产，已成为京东方、华星光电、群创光电等知名面板企业的核心供应商。京东方长期是翰博高新的第一大客户，贡献了公司营收的相当比例。这种长期稳定的客户合作关系，使得翰博高新在向湿电子化学品领域延伸时，能够借助已有的信任基础缩短商务拓展周期。

韩国东进中国区九家工厂本身拥有完整的技术体系、成熟的生产工艺和稳定的客户资质，这是翰博高新通过此次收购直接获得的能力模块。东进世美肯1967年在韩国成立时以化学发泡剂起家，此后逐步发展成为全球领先的半导体和显示器用精细化学品制造商，产品线涵盖感光液、防反射膜、研磨剂、湿制程化学品等多个品类。三星电子曾在其半导体量产线上首次引入东进世美肯自主研发的光刻胶，使后者成为韩国首家实现光刻胶本土化量产的企业。九家中国区工厂继承了东进在湿电子化学品领域数十年的技术积累和品质管控体系，这些能力短期内无法通过自主研发复制。

翰博高新在制造管理和供应链整合方面的经验也构成重要优势。年报显示，公司在国内拥有合肥、滁州、重庆、广州、芜湖、苏州等多个生产基地，2025年又新增越南北宁和胡志明两个海外基地，形成了跨区域的制造协同能力。2024年公司营业收入23.47亿元，经营活动产生的现金流量净额为4.25亿元，同比增长158.89%，说明公司在收入规模相对稳定的情况下实现了现金回收效率的显著提升。2025年前三季度累计营收达24.24亿元，同比增长44.06%，近半年营收增速持续加快。这种规模化制造和现金流管理能力，为未来整合湿电子化学品业务提供了运营基础。

初芯基金作为联合股东带来的产业资源和资本运作能力，是翰博高新在本次收购中的另一项关键优势。初芯基金近年来通过"3+N"投资模式在北京、青岛、合肥、滁州、海口、台州等多地开展产业投资，在半导体与光电显示领域积累了丰富的项目经验和政府关系。初芯基金还计划联合青岛海控集团、青岛董家口发展集团在青岛西海岸新区共同设立国际化半导体与光电显示产业研发中心，打造北方湿电子化学品产业基地。翰博高新通过与初芯基金的合作，获得了进入湿电子化学品领域的产业通道和资本杠杆。

潜在回报

九家目标公司2025年前十个月合并模拟营业收入13.03亿元、净利润1.08亿元，若按全年折算，年化收入约15.6亿元、净利润约1.3亿元。翰博高新持有芯东进45.4545%股权，芯东进持有标的公司70%股权，翰博高新对应的权益比例约为31.82%。按年化净利润1.3亿元估算，翰博高新可分享的年化投资收益约4100万元。考虑到翰博高新2025年度预计亏损5500万元至9000万元，若标的资产在2026年正常运营并实现稳定盈利，投资收益将对上市公司层面的利润产生可观的正向补充。

湿电子化学品行业的增长趋势为标的资产的长期价值提升提供了支撑。CEMIA预测2025年中国大陆集成电路用湿电子化学品需求规模将达86.0亿元，同比增长23.1%，这一增速远高于背光模组行业的个位数增长水平。随着国内12英寸晶圆产能持续释放和成熟制程芯片国产化加速，湿电子化学品的消耗量将保持刚性增长。标的资产已经嵌入国内主要晶圆厂和面板厂的供应链体系，能够直接受益于下游产能扩张带来的增量需求。

惠州东进若完成后续收购，将为芯东进增加平板显示用光刻胶这一高附加值产品线。光刻胶在半导体材料成本结构中约占6%，是技术壁垒最高的细分领域之一，全球市场长期被日本JSR、东京应化、信越化学等企业垄断。中国大陆半导体光刻胶市场2024年规模约56.3亿元，国产化率仍处于较低水平。若芯东进通过收购惠州东进获得光刻胶生产能力，将进一步拓宽其在半导体材料领域的产品覆盖面和利润空间。

翰博高新在2025年度业绩预告中指出，订单增长带动的毛利增加约1亿元是业绩改善的主要原因之一。AI PC市场的快速渗透和车载显示需求的持续扩张，正在为背光模组主业注入新的增长动力。Canalys数据显示，2024年全球AI PC出货量达4800万台，占PC总出货量的18.8%，预计2028年将增长至2.05亿台。背光模组主业的企稳回升，叠加湿电子化学品新业务的利润贡献，有望推动翰博高新在未来两到三年内实现扭亏为盈。

风险机制与借鉴要点

翰博高新在本次交易中面临的首要风险是并购整合的不确定性。湿电子化学品属于精细化工领域，与翰博高新长期从事的物理组装制造在技术路线、生产管理和人才结构上存在显著差异。九家目标公司原有的管理团队、技术骨干和客户关系均在韩国东进体系内形成，控制权转移后能否保持稳定运营，取决于芯东进的整合能力和人才保留政策。韩国东进保留了30%少数股权，虽然有助于维持一定的技术合作连续性，但也意味着芯东进在重大经营决策上需要与韩方股东协调，存在管理效率降低的可能。

交易对价的合理性是投资者关注的另一个焦点。九家目标公司以收益法评估的市场价值为16.69亿元，较账面所有者权益增值70.10%。按2025年前十个月净利润1.08亿元估算，全年净利润约1.3亿元，1.421亿美元(约10.3亿元人民币)对应70%股权的价格隐含约11倍的市盈率。这一估值水平在湿电子化学品行业中处于中等偏上区间，未来若标的资产的盈利增长不及预期，投资回收期可能延长。

翰博高新自身的财务状况构成交易执行中的结构性约束。2024年末归母净资产仅10.42亿元，较上年下降21.7%，资产负债率偏高。控股股东和主要关联方的股份质押比例较大，其中第二大股东翰博控股集团质押了其全部持股的100%。在这一财务背景下，翰博高新选择以参股而非控股方式参与收购，避免了将巨额交易对价直接计入合并报表，但也意味着公司对标的资产的控制力有限。若芯东进的经营方向与翰博高新的战略预期出现偏差，上市公司能够施加的影响将受到股权比例的制约。

湿电子化学品行业的竞争格局正在发生变化。国内企业如江化微、格林达、晶瑞电材等在通用湿电子化学品领域已经实现了部分国产替代，产品品质接近国际先进水平。高端产品方面，安集科技、上海新阳等企业的业绩增速亮眼，2025年上半年营收同比增长均超过35%。标的资产虽然继承了韩国东进的技术体系和客户资质，但面对国内竞争者的快速追赶，需要持续投入研发以维持技术领先性。同时，中美半导体博弈带来的出口管制和技术限制，也可能对标的资产中涉及先进制程的产品供应产生间接影响。

翰博高新此次交易的结构设计对同类企业的跨境并购具有参照价值。通过设立参股合资公司作为并购平台，既引入了产业投资基金的资本和资源，又避免了在上市公司层面承担过重的财务负担。交易协议中十年竞业禁止条款和分期付款安排，也在一定程度上保护了买方利益。但需要注意的是，这种"轻控制"的参与方式在获取治理权和经营决策权方面存在天然局限，适用于财务状况偏紧、需要借助外部力量完成产业升级的企业，对于资金充裕、追求深度整合的买方而言，直接控股可能是更优选择。

结语

翰博高新从背光显示模组制造商向半导体材料综合平台的转型，目前还处于框架搭建阶段。芯东进的设立和收购协议的签署完成了交易的法律架构，但九家工厂的实际控制权转移、运营团队的稳定接续、客户关系的平稳过渡，以及惠州东进后续收购的落地，都是需要在2026年下半年逐步验证的关键节点。2025年业绩预告显示的减亏趋势、越南双基地的投产进展、以及AI PC和车载显示带来的背光模组订单增量，构成了翰博高新在转型过渡期的基本面支撑。湿电子化学品业务能否真正兑现利润贡献，取决于芯东进在交割完成后的运营整合质量和下游需求的持续释放，这些将在未来两到三个季度的财务数据中逐步显现。