科创新源拟用 2.45 亿元收购导热材料企业，新加坡智科承接海外资产整合 原创

今天讲的出海案例是科创新源，这家高分子材料与液冷板厂商拟用 2.45 亿元收购兆科控制权，并拟通过新加坡智科整合越南制造与海外经营资产。

在 2026 年 6 月的投资者关系活动记录表中，科创新源回应兆科收购进展时称，公司及香港子公司拟收购东莞兆科和新加坡智科各 50% 股权，并通过表决权委托取得各 55% 表决权。交易仍处于实施过程中，新加坡智科计划在交割前完成对越南制造主体及其他海外经营资产的重组。

这笔交易容易被简单理解为增加一块导热材料业务，实际涉及的组合更宽。科创新源已有新能源汽车与数据中心液冷板能力，兆科带来贴近芯片、服务器和电子设备发热器件的导热界面材料，新加坡主体又把海外经营资产纳入同一控制结构。

科创新源此前多次通过并购扩充产品边界，这一次同时面对跨境交割、海外资产重组和业务整合。收购标的 2025 年收入达到 2.36 亿元，产品已经进入海内外客户体系，交易完成后的任务将从取得控制权转向整合材料、结构件与海外销售网络。

从通信防水材料走向液冷板，科创新源持续扩充热管理产品

科创新源早期围绕通信基站的防水密封需求成长，产品包括高性能特种橡胶胶粘带、冷缩套管、绝缘防水胶带和防火封堵材料。公司注册地址从 2010 年起数次扩充，生产空间逐步增加，并于 2017 年 12 月 8 日登陆深交所。通信设备长期暴露在户外，材料要兼顾防水、绝缘、耐候和施工便利性，这段经历让公司积累了高分子配方、工艺控制及大客户服务能力。

上市之后，科创新源通过外延收购把材料业务延伸到电力和汽车。2018 年 4 月，公司收购芜湖航创 80% 股权，增加汽车门窗密封条；2019 年 6 月收购无锡昆成 65% 股权，将电力和通信用自粘带、防水绝缘带、防火包带与密封胶泥纳入产品体系。公司扩张路径始终围绕防护、密封与热管理功能材料展开，客户场景从通信设备逐步扩展到电力设施和汽车。

热管理成为另一条主线，来自 2020 年 12 月对苏州瑞泰克 54.95% 股权的收购。瑞泰克成立于 2004 年，主要生产冷凝器、蒸发器和液冷板，科创新源由此进入散热金属结构件领域。

到 2025 年，科创新源对瑞泰克的持股比例达到 73.83%，瑞泰克当年收入为 6.78 亿元。新能源汽车高频焊液冷板相关收入同比增长 93.56%，产品适配麒麟电池与神行电池。

科创新源的热管理业务已经形成从家电换热器到动力电池液冷板的制造基础。2025 年，热管理系统业务收入为 6.79 亿元，同比增长 45.97%；公司散热金属结构件设计产能为 2031.07 万件，产能利用率为 71.04%。液冷板制造涉及流道设计、焊接、气密性和批量一致性，与早期高分子防护材料在工艺形态上不同，却共同服务设备可靠运行。

随着服务器功率密度上升，数据中心液冷让材料与结构件开始靠近同一套散热方案。公司在 2025 年将创源智热注册地址变更至深圳，增加研发打样和量产建设，并在第四季度取得散热结构件厂商、云计算服务商及算力基础设施服务商的客户突破。

中国信息通信研究院统计，2024 年中国智算中心液冷市场规模达到 184 亿元，同比增长 66.1%。算力密度上升会同步增加冷板和导热界面材料需求。

公司研发投入也在向这一方向倾斜，数据中心板换式液冷散热模组已有部分产品实现工业化应用，创源智热的服务器液冷板建设项目完成环境信息登记。

科创新源 2025 年研发投入为 5398.39 万元，研发人员达到 200 人。冷板负责带走热量，导热界面材料负责填补发热器件与散热部件之间的微小空隙，两类产品组合能够覆盖更完整的传热链条。

兆科的导热界面材料进入交易范围，对科创新源现有液冷板和高分子材料能力形成了产品补充。兆科的产品涵盖高分子基复合材料、金属基材料及新型材料，并储备导热硅脂、导热垫片、导热凝胶、石墨片、液态金属和碳纤维导热垫片。

科创新源由通信防护材料走到新能源汽车液冷板之后，需要一个覆盖芯片与散热器接触面的材料平台。这项能力可以帮助公司向数据中心客户提供更宽的热管理产品组合。

新加坡智科连接越南制造，承担的是海外资产组织功能

新加坡智科成立于 2025 年 2 月 6 日，注册资本为 511.997 万新加坡元，注册地址位于巴耶利峇广场，公司类型为私人股份有限公司。

按照交易结构，新加坡智科计划在交割前持有越南兆科 100% 股权并承接其他海外经营资产；科创新源香港子公司拟收购其 50% 股权，并通过额外 5% 表决权委托取得控制权。这个主体目前更接近海外资产持股与经营协同平台，不能等同于科创新源已经在新加坡建成生产基地。

越南兆科及其他海外经营资产进入新加坡智科旗下，会让海外客户、销售网络和制造资源拥有统一的控制关系。兆科的模拟合并范围覆盖东莞、昆山、新加坡、越南及其他经营主体，2025 年收入为 2.36 亿元，净利润为 4935.84 万元。科创新源拟取得控制权的资产并非单独一家东莞工厂，还包括一个已经跨越多地的导热材料经营体系。

新加坡适合作为这类区域资产的组织中心，与当地电子、半导体和数据中心产业密度有关。新加坡经济发展局长期将半导体列为制造业支柱，当地集聚晶圆制造、封装测试、设备和材料企业。导热界面材料服务芯片、功率器件、服务器和电子设备，供应商在当地设置经营接口，更容易接触区域客户的研发、采购与供应链团队。

数据中心扩容进一步增加热管理企业在新加坡周边经营的现实意义。新加坡资讯通信媒体发展局于 2024 年推出绿色数据中心路线图，提出近期至少增加 300MW 数据中心容量，并通过绿色能源部署再增加容量。

新增算力受到电力效率和碳约束，服务器散热方案需要同时处理高热流密度、能耗和机房空间问题。液冷板与导热界面材料因此拥有共同客户场景。

新加坡土地和电力资源有限，大规模制造通常会与周边区域形成分工。兆科已经把越南主体纳入海外资产组合，越南可承接生产与交付，新加坡更适合放置区域管理、资金、合同和客户接口。两地分工的商业价值来自既有组织关系，科创新源完成交易后可借助这套网络扩大导热材料和液冷结构件的海外触达。

新加坡智科股权转让与越南制造主体及其他海外经营资产的重组，会增加科创新源的跨境管理复杂度。相关操作涉及中国大陆境外投资审批或备案、当地股权变更和海外资产交割。

交易协议还约定，若首个业绩考核期结束时海外资产未全部并入，各方可协商调整交割范围。这个安排说明海外部分并非附属包装，它直接影响科创新源实际取得的资产范围和合并口径。

兆科产品覆盖导热、加热、密封与 EMI 材料，客户需求通常与芯片功率、设备结构和工作环境紧密关联。新加坡智科若完成对越南制造主体及其他海外经营资产的整合，可以把区域销售、技术支持和制造安排放进同一组织关系。对科创新源而言，这条海外通道也为液冷板产品接触服务器厂商、散热器厂商与集成商增加了入口。

2.45 亿元收购控制权，经营责任随跨境整合一起增加

科创新源及香港子公司拟支付 2.45 亿元现金，分别取得东莞兆科和新加坡智科各 50% 股权，其中东莞兆科部分对价为 2.3325 亿元，新加坡智科部分为 1175 万元。交易采用分期付款，并把部分款项与资产交割、业绩考核和减值补偿挂钩。科创新源将以股权与表决权委托组合取得控制权，保留原股东继续参与经营。

兆科全部股权的交易定价反映了市场对其盈利能力、客户资源和销售网络的估值。标的公司 2025 年末净资产为 1.76 亿元，收益法评估的全部股权价值为 4.903 亿元，较账面价值增值 178.02%；双方协商确定全部股权价值为 4.9 亿元。

兆科 2025 年收入同比增长约 20%，净利润同比增长约 57%，但经营活动现金流净额从 4015.99 万元降至 1767.66 万元，应收款项总额达到 1.02 亿元。

收入和利润增长说明兆科已有经营基础，现金流变化则要求科创新源在并表后同时管理回款、备货与跨区域资金占用。

交易对方给出的三年业绩承诺，把兆科并表后的整合压力量化为明确利润目标。标的公司 2026 年、2027 年和 2028 年扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于 4500 万元、5000 万元和 5500 万元。

三年承诺目标与兆科 2025 年 4935.84 万元净利润处于相近量级，交易并未建立在利润短期大幅跃升的假设上。科创新源需要通过产品协同、客户拓展和运营改善支撑稳定增长。

科创新源与兆科的产品协同首先发生在数据中心热管理方案内部。科创新源已有服务器液冷板研发与打样能力，兆科拥有导热垫片、凝胶、硅脂、石墨片和液态金属等材料储备。客户面对高功率芯片散热时，需要材料填充接触界面，也需要冷板将热量带离器件；同一供应体系可以围绕材料参数、结构设计和散热效果开展更深的工程配合。

瑞泰克的动力电池液冷板与兆科功能材料也为新能源汽车业务提供了组合空间。科创新源通过瑞泰克生产动力电池高频焊液冷板，兆科的导热、密封和加热材料能够覆盖电池、功率电子和其他热管理部件。

两家公司面对的采购部门、技术要求和量产体系存在交集，整合后的产品组合会从散热金属结构件扩展到功能材料。科创新源在单个客户中的可服务范围也会随之增加。

科创新源过去已经完成芜湖航创、无锡昆成和瑞泰克等收购，也承受过商誉及异地经营带来的压力。2025 年，公司转让瑞伟汽车部分股权并失去控制权，原因涉及项目认证周期较长和异地管理效率较低。

既有异地经营经验会直接影响兆科整合方式，此次交易也将形成新的商誉。交易涉及东莞、昆山、新加坡、越南及其他海外经营主体，组织协同难度高于单一境内资产收购。

交易完成前，科创新源承担的是付款、审批与跨境重组安排；取得控制权之后，公司将承担兆科经营业绩、海外合规、客户维护和现金流管理责任。新加坡智科的价值会通过越南制造与海外经营资产的控制关系、客户协同和导热材料订单体现，科创新源也由液冷结构件扩张到更完整的热管理材料体系。

科创新源签署 2.45 亿元股权转让协议，指向以导热界面材料补齐液冷板能力、并借新加坡智科整合越南制造与海外经营资产的跨境扩张，产品协同清晰，执行难度同样显著。